吴金铎。资料图
美以伊战事爆发以来，美元走势先上后下，并逐渐回归年内均值。美元指数从冲突之后的第一个交易日（3月2日）的98.55，上升到100.51（3月30日），4月初开始再度走弱至98.09（4月14日），当前接近年初以来美元指数均值（98.5）。不过，国际原油价格年初以来总体仍然呈上升态势，这意味着，年内美元指数与国际原油价格走势已从同向走势转为背离。
事实上，美以伊战事以来的六周时间内，有四周时间（4月6日—10日当周、3月23日—27日当周、3月2日—6日当周和3月9日—13日当周），美元指数和国际原油价格相关度较高，以上时间段美元指数与布伦特原油（期货结算价）之间的相关系数分别为0.95、0.87、0.64和0.56，其余几周美元指数和国际原油价格相关度较低。特别是4月3日以来，美元指数与国际原油价格走势再度背离。美元和国际原油价格走势分以下阶段：
第一阶段，2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击，两周之内美元指数突破100，而其它避险资产如黄金、日元等都出现下跌，美股和美债也表现不佳，表明冲突爆发初期，市场恐慌性抛售所有资产，美元流动性剧烈收缩。由于美元资产表现疲软，杠杆投资者面临抵押品缩水和追加保证金的要求，美元流动性需求短期内大幅增加。而流动性趋紧，可能引发全球资产无差别被动抛售并引起连锁反应，导致循环负反馈。此外，国际原油价格上涨，导致“滞胀”预期升温，资产配置转向“现金为王”，导致资产变现诉求急剧上升。
第二阶段，随着局势走向胶着，双方谈判进展缓慢，市场对美国轻易获胜的预期逐渐降温，于是国际原油价格继续上升，且其他避险资产修复，但美元指数回落。3月30日，美元指数到达冲突以来最高点（100.5054）之后开始贬值，截至4月14日，美元指数贬值2.39%。这一阶段，市场对交战双方实力进行校准，使得美元回吐了前期涨幅。
往后看，美元未来的走势主要取决于以下因素：
首先是美联储年内降息及宽松的可能性。如果美国中期选举之前中东局势继续紧张，尤其是如果霍尔木兹海峡不时关闭，那么全球原油重镇中东的供给可能下降，全球原油供需缺口将会扩大。滞胀预期或者高通胀局势，可能利好美元。高通胀预期将使得美联储降息空间收窄，尤其是下半年若沃什出任美联储新主席，美联储缩表交易将会再度上演，这或加大市场对美联储流动性收紧的担忧，下半年美元或存在一定的升值空间。此外，市场对避险资产进行了再校准，若市场避通胀的险，那么黄金的买盘可能增加，利好贵金属等；若市场避滞胀的险，那么“现金为王”的诉求下，美元可能再度升值。
其次，中东局势升温，以及霍尔木兹海峡运输受阻，美国是最大的获益方。很多原本购买中东地区石油的订单将流向美国，而美国是原油及相关产品的净出口国，也是最大的石油生产国，美国受油价上涨的冲击远远弱于欧洲等能源进口大国。随着国际原油价格上涨，美国石油出口增加，石油等相关产品顺差将会继续扩大。根据美国经济分析局数据，2026年1—2月，美国石油及石油产品出口贸易顺差分别为53.96亿美元和51.03亿美元，高于2025年同期。如果年内国际原油价格继续上涨，尽管油价上升会略微减少原油消费，但数量效应可能会抵消价格效应，使得2026年美国石油及相关产品出口顺差可能较以往明显扩大，美国经济基本面对美元构成一定支撑。
再次，美国面临加剧的双赤字压力，所谓“对等关税”被判违法后，美国政府面临较大的赔偿压力，中长期不利于美元。美国国会预算办公室2月11日公布的一份报告显示，预计2026财年美国联邦政府预算赤字将占GDP的5.8%；到2036年，赤字占GDP的比重将扩大至6.7%。而2025年美国进口额上涨至4.334万亿美元，商品贸易逆差扩大至1.241万亿美元，2025年全年美国货物与服务贸易逆差为9015亿美元，去年以来美国贸易赤字继续扩大。此外，美国高院判定所谓“对等关税”违法之后，美国政府面临关税的退还责任，尽管对于进口商来说，司法程序比较漫长复杂，但这将会削弱美元。
最后，中长期来看，不断被削弱的美国的契约精神和国家信用，使美元资产的安全性受到市场的一些质疑。此外，美国与其一些传统盟友之间的不信任程度不断加深，也使得美国的国家信用受损，美元和美债等信用资产在全球储备资产中的地位中长期或将被削弱。需要指出的是，美元和美债在全球储备资产中的地位下降，与美元走势并不是对应关系。
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